爱回收盈利了，但二手生意的好日子还早

行业仍任重道远。

3 月 11 日，电子产品回收平台爱回收的母公司万物新生发布 2025 年 Q4 及全年业绩。

先看全年：2025 年营收首次突破 200 亿元达 210.5 亿元，同比增长 28.9%；non-GAAP 经营利润 5.6 亿元，同比增长 35.5%，并实现上市以来首个 GAAP 准则下全面盈利，扭转此前长期亏损的局面。（注：non-GAAP 口径，即经调整口径，不含员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本，相比之下，GAAP 口径更能全面反映企业的盈利能力，因此实现 GAAP 盈利，通常被视为公司真正走出亏损的重要信号）

拉长时间线来看，这一转折不算突然。自 2024 年 Q3 首次实现单季度 GAAP 盈利后，万物新生的财务数据逐步改善，2025 年四个季度营收分别达 46.5 亿元、49.9 亿元、51.5 亿元、62.5 亿元；利润从 Q1 的 0.4 亿元逐季升至 Q4 的 1.3 亿元，呈现出稳定爬坡的走势。

对万物新生而言，2025 年的 " 四季连红 " 确实是一个重要节点，但这是否意味着整个二手行业已迎来拐点？答案或许没那么乐观。

过去，" 低频、非标、口碑差 " 是悬在二手行业头顶的三座大山。尽管这些年平台化运营让二手交易逐渐走向大众市场，但这三大难题并未随规模扩张而消失。

更值得关注的是，万物新生这轮增长中，外部因素的推动作用相当明显：国补以旧换新政策刺激了 3C 品类回收需求，黄金品类的短期风口贡献额外增量，而京东这一渠道的稳定订单仍是其货源与流量的重要来源。当政策退坡、风口回落，这种增长节奏能否持续，仍是未知。

说二手生意过上 " 好日子 "，可能为时还早。

爱回收翻盘，含金量如何？

作为二手行业唯一一家上市企业，万物新生往往被视为观察行业发展的参考样本。比起 " 扭亏为盈 " 的结果，市场更关心的是，这家公司是靠什么实现翻盘的？盈利的含金量如何？

万物新生集团现有四大业务线：爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）和海外业务 AHSDevice。对应到收入结构，主要分为产品净收入（1P）和服务净收入（3P），二者代表着完全不同的业务模式：

其中，1P 业务是自营模式，覆盖二手 3C 为主的自营回收、质检、翻新、转售全链路业务（C2B2C），赚的是 " 回收 - 转售 " 的差价毛利；3P 业务的核心载体为 " 拍机堂 " 和 " 拍拍 "，对应平台撮合、鉴定、佣金、技术服务等轻资产业务，不涉及货品的直接买卖，仅提供专业服务，赚的是纯粹的服务费用。

先来看营收，1P 业务是绝对的基本盘。

2025 年全年，万物新生总营收达210.5 亿元，其中 1P 自营业务收入 193.8 亿元，占比高达 92.1%，且四个季度营收占比均超九成；3P 服务业务收入 16.7 亿元，同比增长 12.4%，虽为高毛利辅助板块，但规模占比仅 7.9%，尚未形成能与 1P 并行的第二增长曲线。

从品类结构来看，全年交易商品达 4170 万台，同比增长 18.1%，3C 消费电子仍是绝对主力，支撑了 1P 业务的规模扩张。多品类回收虽实现突破（全年 GMV 达 18.7 亿元，同比增长超 110%），但在整体营收中占比仍极低，对整体收入贡献有限。

其次，由亏转盈，是 2025 年财报的另一关键变化。

2025 年，万物新生 GAAP 净利润达 3.4 亿元；Non-GAAP 净利润 4.3 亿元，同比增长 6.8%。从数据上来看，盈利改善的核心逻辑是" 营收增速跑赢成本费用增速 "，全年总运营成本同比增长 26.2%，低于 28.9% 的营收增速；一般行政费用更是同比下降 10.4%，降本增效成效显现。

不过，重资产模式仍意味着成本压力难以完全消除。1P 业务商品成本同比增长 27.6%，虽略低于营收增速，但线下门店、自动化质检等重资产投入带来的刚性成本仍在，若未来营收增速放缓，利润空间将直接承压。

从增长动力看，2025 年的业绩改善很大程度上受到外部因素推动。

上半年，国补以旧换新政策落地，叠加京东大促、渠道导流等，带动 3C 回收需求快速增长，Q1 毛利率达到全年最高的 22.3%；下半年，金价上行带动黄金回收爆发（全年黄金回收 GMV 同比增长 118%）。同时，手机厂商新机发布节奏提前，催化以旧换新需求，Q3 合规翻新产品销售收入同比增长超 100%。

与此同时，公司内部业务结构也发生着一定变化。ToC 零售占比从不足 20% 提升至 Q4 的 41.7%，叠加合规翻新等高毛利业务放量，使 1P 业务盈利质量改善。

不过整体来看，虽然万物新生自身进行了结构优化，但 2025 年的增长动力仍与外部驱动相关。从国补政策到黄金行情，这些变量都具有一定周期性，一旦政策或市场环境变化，增长节奏可能受到影响。

此外，公司业务仍较为集中，1P 业务占比超九成，且高度依赖 3C 品类，而手机换机周期持续拉长，核心品类需求增长空间有限。

换句话说，万物新生的盈利并非 " 数字游戏 "，确实建立在规模扩大与效率改善之上，具备一定含金量，但这份盈利同样带有阶段性特征。

资本市场的反应早已给出答案：财报发布当日，此前飘红的万物新生股价收盘下跌 10.14%，报 5.58 美元 / 股，总市值 12.27 亿美元。这一反差，或许反映出投资者对其长期盈利稳定性的担忧。

二手市场，好日子来了吗？

万物新生交出了盈利的财报，是否意味着行业迎来爆发期？

过去几年，二手交易的确在快速发展。有数据显示，2024 年，中国二手电商交易规模达 6450.2 亿元，用户规模达 6.6 亿人。此前多家机构联合发布的《中国闲置二手交易碳减排报告》显示，2025 年中国闲置物品交易总额突破 3 万亿元。目前，二手市场以 C2C 模式为代表的闲鱼，和 C2B2C 模式为代表的爱回收和转转为主要玩家。不过，与电商、即时零售等成熟赛道相比，二手交易仍处在探索阶段。

行业分析师张书乐对「定焦 One」直言，爱回收的业绩改善，不等于二手行业的向好，" 当前二手赛道仍属于小众垂直领域，远未到全面爆发的阶段。"

在他看来，行业长期存在的非标、低频、口碑差三大核心痛点，至今没有被真正解决。

所谓 " 非标 "，是指商品本身。二手商品的成色、损耗、维修历史等情况复杂，很难像新品一样形成统一标准。

即便万物新生号称打通了 C2B2C 全链路，在张书乐看来，这一模式的实际价值依然有限：

两边的 C 端用户对 " 新旧程度 " 的判断高度主观，鉴定标准不统一，极易引发纠纷与信任矛盾；而上游所谓的 " 个人卖家 " 里，混杂着大量实际 B 端商户，货源真实性、成本稳定性都存在巨大不确定性。

图源 / 爱回收视频号截图

说到底，当标准难以完全量化时，信任问题引发的" 口碑差 "就很难彻底解决，这几乎是二手交易绕不开的 " 死结 "。

" 低频 "则是受到现实条件的限制。在手机芯片性能持续升级、技术迭代放缓的趋势下，用户换机周期只会越拉越长。对于以 3C 为核心的爱回收、转转等平台而言，这意味着交易需求本身就不会像日常消费那样高频。

也正因此，头部平台这些年一直在尝试寻找新的突破口。

在标准化方面，头部平台们大多选择了 " 规则制定 + 线下落地 " 的双重方式。

一方面，各家纷纷推出自主制定的质检分级标准：爱回收构建了 39 项质检 +36 级分级的 Matrix 体系，转转在全国设立质检中心和质检分站，闲鱼也联合第三方机构推出标准化鉴定流程，试图通过量化指标减少 " 非标 " 争议。

问题在于，这些标准多由平台自行制定，不同平台之间难以互通，消费者也很难形成统一认知。即便质检流程不断完善，消费者对 " 新旧程度 " 的主观判断差异仍然难以完全避免。

另一方面，线下门店成为重要补充。截至 2025 年末，万物新生线下门店数达 2195 家，覆盖全国 298 座城市，转转和闲鱼也纷纷押注线下店，想弥补线上交易 " 看不见、摸不着 " 的信任空白，让消费者直观感知货品成色。

不过，这种方式意味着更高的成本。线下门店的租金、人工、履约成本都会增加支出，作为率先布局线下的万物新生，2025 年履约费用同比增长 27.4%，即便规模效应下费用率微降，仍需持续投入大量资金维持网络运转。

张书乐指出，标准化仍是整个二手行业的根本性难题，绝非短期可以攻克。对当前头部平台而言，比技术、标准、信任更触手可及的问题，其实是商业模式缺乏想象力。

以爱回收、转转为代表的回收平台，长期高度依赖 3C 单一品类，品类过于集中。"跳出 3C、开拓新品类，将成为二手平台下一阶段的核心竞争焦点，" 张书乐称。

其实，" 多品类扩张 " 也已成为头部平台的共同选择：爱回收从 3C 拓展至黄金、奢侈品；转转上线图书、潮玩、母婴用品等板块；闲鱼模式有所不用，主要聚焦社区 C2C 模式，但近年来也在模式和品类上做了许多尝试，如开设 C2B 回收业务、B2C 业务（鱼鲤购）、增设潮玩专区等，逐步覆盖几乎所有生活品类。

但新的问题也随之出现。例如，一些平台在拓展潮玩、美妆、服饰等新品类时，看似丰富了供给，实际却混入大量并非真正二手的全新货品。这在丰富供给的同时，也让平台的定位变得更加模糊。

在张书乐看来，行业真正的爆发，仍然要回到标准化本身。未来 AI 或许会给这一难题带来新的想象力。

在那之前，二手行业仍会在效率、信任之间反复寻找平衡。

来源：定焦ONE