Q2营收超预期且净利润同比扭亏 新东方"蝶变"归来？

1月20日，新东方公布了2020年第二财季的业绩报告。数据显示，期内营收7.852亿美元，同比增长31.5%，高于市场预期的7.699亿美元；净利润为5340万美元，去年同期为亏损2580万美元，同比扭亏为盈。我们看到，本季度营收和净利润这些核心数据的增长均较为乐观。

新东方此次能够在保持营收快速增长的同时实现净利润同比扭亏，跟寒假假期的到来不无关系。值得一提的是，或由于假期的原因，教育股板块均受到了正面影响。就在本月17日，新东方股价盘中上涨，最高达到了141.6美元，创上市新高。目前报135.75美元，最新市值215.07亿美元。此外，好未来股价也在前不久创下了历史新高。

不过，每到假期，新东方与对手们的竞争也会加剧。这不仅会令其获客成本承压，同时也会导致部分生源流失。在教培市场的巨大发展空间下，这也是新东方难以避免的难题。毕竟，面对国内教育行业的万亿级市场规模，眼红的人不在少数。比如线下激烈竞争的好未来、线上的猿辅导、掌门一对一等品牌，与竞争对手们的角逐，均会影响新东方的多项财务数据。不过，新东方如今在发展线上的同时，也再次将眼光聚焦于线下。新东方目前的线下布局我们又将如何看待？美股研究社结合当前的行业概况对新东方这份最新财报进行解读。

营收同比增31.5%高于市场预期 净利润同比扭亏为盈

从营收上来看，新东方2020财年Q2也就是2019年第四季度的营收为7.852亿美元，同比增长31.5%，高于市场预期的7.699亿美元。推动营收实现高于市场预期的主要原因跟寒假期间的学生总数的增加不无关系，这也是新东方营收具有季节性的一个明显表现。

季度内，参与学科辅导和备考课程的学生总数同比增长63.3%，至379万人。截至2019年11月30日，学校和学习中心总计1304家，同比增加了179家，环比增长43家；学校总数达97家。

学生人数的增加带动其总营收的大幅增长，同时净利润也实现同比扭亏。数据显示，二季度归属于新东方的净利润为5340万美元，去年同期为亏损2580万美元，同比扭亏为盈；调整后每ADS收益为0.36美元，好于市场预期的0.21美元，去年同期为0.14美元，同比增长148%。

此外，值得一提的是，本季度的运营利润为2530万美元，去年同期为亏损2860万美元。季度内，新东方实现经营现金流净流入约2.918亿美元；资本开支为5240万美元，主要是由于开设了78个设施和翻修了现有的学习中心。截至2019年11月30日，新东方的现金及现金等价物为10.476亿美元。此外，公司有3.483亿美元的定期存款，22.215亿美元的短期投资。

对2020财年三季度，新东方预计，其净营收位于9.83亿至10.1亿美元之间，同比增长23%至26%，市场预计为10.1亿美元。

综上来看，新东方在2019年第四季度的表现尚好，不但营收获得大幅增长，净利润也扭亏为盈。在未来教培市场的巨大发展空间下，像新东方这样的行业头部企业仍具有不错的增长想象空间。不过，通过财报结合行业来看，新东方也并不是没有挑战。

行业竞争加剧 新东方财务数据存隐忧

不可否认，新东方所处的仍是一条亿万级别的赛道。据预计，2020年民办教育的总体规模将达到3.36万亿元，复合增速12%。但也正是因为巨大的发展空间，引得众多资本注入。竞争对手也在不断增多。从新东方的财务数据来看，目前还存在以下两个方面的难题。

1、 竞争加剧 成本持续上涨、毛利率呈下滑态势

对于新东方而言，线下要面临好未来的竞争，线上除了好未来还有猿辅导、掌门一对一等在"互联网+教育"模式下发展起来的在线教育公司，此外，还有BAT及网易等互联网巨头自己孵化的在线K12教育平台，例如腾讯的企鹅辅导精品课、网易的"有道精品课"等。新东方如今的处境可谓四方来敌。

也就是在这样的背景下，新东方不断在线上线下进行扩张，虽然新东方在线并没有获得乐观的市场表现，但却花费了新东方不少精力。同时，线下门店从2015财年Q1的711所到2020财年Q2的1304所，扩张直接导致近年来新东方成本的增长。

新东方主要成本是教师薪酬、教室租金和教材成本，随着成本的增长，对其整体毛利率也产生了相应的影响。数据显示，2010财年之前毛利润率保持在62%一线。2014财年降到60%、2015财年降至58%、2018财年降到56%、2019财年上半年降至54%。可见，毛利率正不断下滑。

还有一项不可忽视的行政费用，对业绩产生较大的影响。2019财年Q2，行政费用2.36亿美元，相当于营收的39.5%；2020财年Q1达2.89亿美元，相当于营收的26.5%，从数据的的表现来看，这一数据还在逐年增高。

2、 业绩难"逃季节性波动"影响 "经营亏损扩大"的挑战仍存在

作为教育市场的一员，自然是少不了要受到季节波动性的影响，而且这也是一个难以改变的行业问题。

目前，新东方已经连续两个季度出现单季亏损。而从新东方在一年当中淡季和旺季的表现来看，也存在不乐观的状态。数据表明，2017财年Q1经营利润率28.6%，2020财年只有23%，降了5.6个百分点，这还是教育市场的旺季；纵观淡季的数据，其经营亏损率却存在扩大的趋势，2017财年Q2微利，2018财年Q2经营亏损率2.8%，2019财年Q2经营亏损率4.8%。尽管，本季度的运营利润为2530万美元，相较于去年同期2860万美元的亏损大幅好转，但今后这一挑战仍将会持续，能不能持续保持向好的趋势，还需市场的持续验证。

值得一提的是，作为新东方线上领域的重要筹码，新东方在线与其同一天公布了半年财报。数据显示，总付费学生人数同比增长了19.3%至132万人，但期内亏损达8751.6万元，相比去年同期3618.5万元的盈利同比下降342%，这让本季度的亏损略显尴尬。财报表示，主要是由于集团行政开支、研发开支及销售及营销开支较去年同期增加所致。开支增加是因为集团的业务持续扩张，尤其是为支持集团不断发展的业务营运而支出的人员成本所致，特别是扩大附属公司北京东方优播业务所在的城市及省份数目。

尽管线上教育目前是大趋势，但连新东方这样的行业巨头也难以跳出"盈利难"的怪圈。这或许也是新东方如今逆势回归线下的主要原因之一。

"逆势"回归线下 新东方看到了什么？

就在众多的教育品牌都在向线上看齐，有些甚至关掉全部线下课堂将精力全面投入在线上之际，新东方却逆势增加线下投入，从近年来其教学中心数的稳步增长便能探知一二。数据显示，从2015财年Q1的711所到2020财年Q2的1304所，平均每季度都在增加。同时，新东方教育中心的单位效益稳步增长。从2017财年Q2、2018财年Q2、2019财年Q2，单校季度收入分别为43.2万、49.7万和54.3万，本季度教育中心的单位效益虽未能查到，但从往年的这些数据来看，走势渐高。这为新东方回归线下提供了充分的理由。

相较于线上，线下仍具有不可复制的优势。

如今在线教育风行，不可否认其巨大的市场空间，据观研天下预测，预计到2020年，在线教育的市场规模要达到3150亿元，但不可否认有很多是相较于难以触及的地方。在校教育只能较好的适应一二线城市，但面对下沉市场，就眼下来讲，在线教育或根本不是线下门店的对手。

毕竟，在三四五线的下沉市场，很多的父母对于在线教育所知甚少，再者即便是一二线城市的很多家长也会对在线教育的效果持怀疑态度，何况下沉市场的家长？此时，线下门店的天然优势就会得到释放，从而获得更多的学生流量。

当然，回归线下并不是意味着新东方就要放弃线上。一方面，基于线上激烈地竞争，线上的获客成本远高于线下的获客成本。之前有人算过，线上获客成本差不多是线下的10倍，居高不下的获客成本或许也是在线教育们难以实现盈利的主要原因之一。另一方面，单纯的线上业务其实也难以支撑起像新东方这样的教育巨头。毕竟，从新东方的财宝来看，起主要利润还是来自于线下门店。

而实际上，线上和线下是一种相辅相成的关系。线上可以做在线大班直播，但同时把线下做重，通过线下辅导班与线上课程结合。比如可以采取线下社区门店、或者低成本加盟模式，线上作为引流获客以及做大品牌口碑的重要渠道，通过线下辅导班与门店打开口碑，通过建立学生对教师的情感依托以及向家长展现教师的专业素养和IP形象在教育的任何阶段都是有必要的，它可以在家长群体中形成更加稳定的客群入口与口碑效应。如果依旧停留在线上不重视线下，想要把路走得更长远，那无异于高空架楼。

换言之，线下和线上可以作为相互之间的一个流量入口，实现双向导流，形成较好的生态循环模式。综上所述，也就不难看出新东方"逆势"回归线下的原因了，想要财报变得更好看，对新东方而言，线下布局万不能掉以轻心。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们http://www.meigushe.com/