从新三板到港股 IPO，成立十年的泡泡玛特再冲资本市场

6 月 4 日，资本邦获悉，继 2019 年从新三板退市后，国内头部潮玩公司泡泡玛特再次向资本市场冲刺。其于 6 月 1 日儿童节当天向港交所递交了上市申请，泡泡玛特选择这一天值得玩味。

年入 16 亿，泡泡玛特展现超强吸金能力

在 " 盲盒经济 " 下，泡泡玛特俨然成为一家网红公司。

根据招股书显示，2017-2019 年，泡泡玛特营收净利逐年递增，2018 年营收同比 2017 年增长 225.4%，2019 年营收同比 2018 年增长 227.2%；三年营收分别为 1.58 亿元、5.14 亿元、16.83 亿元，年度溢利分别为 156 万元、9952 万元、4.51 亿元，也就是说，泡泡玛特三年净利润暴涨近 300 倍。

但是 2016 年以前的泡泡玛特俨然是另一副模样。2014-2016 年泡泡玛特曾连续三年亏损，净利润分别为 -277.29 万元、-1598.04 万元、-2483.53 万元。

虽然成立于 2010 年，但是泡泡玛特在前六年一直是个靠卖化妆品、服装、玩具等产品的零售商，没有独有 IP，利润不高，并且难以与用户产生高黏性。

直到其引入了 " 盲盒玩法 "，业绩出现了爆发式增长，其中不得不提到网红绿眼金发小人 "Molly"，这个 IP 为泡泡玛特贡献的收益居所有 IP 的首位。2017 年、2018 年及 2019 年，基于 Molly 形象的自主开发产品产生的收益分别为人民币 4100 万元、2.14 亿元及 4.56 亿元，占总销售额的占比分别为 26.3%、42.6% 以及 27.4%。

Molly 是艺术家王信明 2006 年的创意作品，其在当时并没有被成功的商业化，直到 2016 年泡泡玛特发现了这款 IP，并围绕这款形象衍生出多款不同的产品，通过盲盒等玩儿法增添了趣味，加速了商业化操作。

谈及泡泡玛特为何有如此强的吸金能力，其在招股书中坦言，"IP 是我们的业务核心。招股书显示，目前泡泡玛特一共运营了 85 个 IP，包括 12 个自有 IP、22 个独家 IP 以及 51 个非独家 IP"。

但是，如果单靠 IP 运营也是不够的。"Molly 对我们的销售表现至关重要，我们无法确保 Molly 的受欢迎程度及市场接受程度可以保持在其现有水平。"

泡泡玛特也在其招股书中提到了 IP 运营所遇到的挑战。" 消费者的兴趣发展非常迅速，且不时发生巨大变化，因此消费品，尤其是像我们这样的潮流文化产品的生命周期可能相对较短。"

对于销售渠道的扩展是泡泡玛特近几年获得高速增长的另一个原因。

泡泡玛特有目前零售店、线上渠道、机器人商店、展会、批发五大销售渠道，其中线下零售店是第一大销售渠道，去年线下零售店为泡泡玛特贡献了 7.40 亿元，占据总收益的 43.9%。其次为线上渠道，占总收益额的 32%; 此外，机器人商店 2019 年的收益达到了 2.49 亿元。

泡泡玛特在招股书中援引的弗若斯特沙利文报告显示，中国潮玩的市场规模由 2015 年的 63 亿元增加至 2019 年的 207 亿元，复合年增长率为 34.6%。而在当前的风尚之下，中国潮玩市场估计将以 29.8% 的复合增长率继续扩容，在 2024 年将可能达到 763 亿元的高水平。

其中泡泡玛特所占市场份额第一，为 8.5%；第二名为 7.7%，差距只有 0.8%。也就是说，泡泡玛特在这一市场上并非是稳坐第一的位置，很容易被对手超越。

泡泡玛特的隐患

泡泡玛特的商业模式是，通过产品借助于 IP，利用盲盒的机制把 IP 来重新激活。

但是既然是潮玩，就意味着总有潮流褪去的一天。因此对于高度依赖 IP 运营和变现的泡泡玛特来说，要保持持续吸引消费者兴趣，获得爆款 IP 能力是一个挑战。

就像很多爆款影视剧 IP 一样，为了获得最佳效果，前期需要大量的时间和精力投入，但是投放后的效果是否真的能成为爆款并未可知。泡泡玛特的 85 个 IP 中也只出现了一个爆款 Molly。

如果说 IP 是核心，盲盒只是机制的话，那么随着泡泡玛特将盲盒的玩法带入市场，越来越多的玩家也会入局，其中拥有众多 IP 的玩家会成为泡泡玛特的强劲竞争对手。比如同样做 IP 潮玩生意的玩偶一号，旗下 IP 小站已经与迪士尼、梦之城等多家 IP 达成合作，引进 IP 衍生品达 800 多种。也就是说泡泡玛特的护城河并不深，很容易被模仿和超越。

在老 IP 逐渐褪去热度，新 IP 迟迟未获得市场认可的时候，才是泡泡玛特危机到来的时刻。因此对爆款的渴求会持续给其带来压力，泡泡玛特希望的是引领潮流而非跟随潮流。但是当创造陷入瓶颈时，企业变会走上弯路。

今年 2 月 8 日，泡泡玛特新品 AYLA 动物时装系列在天猫旗舰店、葩趣 APP 商城、泡泡抽盒机等 6 个渠道进行发售。上线当天就受到追捧。但是有网友在第二天发现，其与 DollChatueau 在 2017 年发布的席桑和翠丝特等娃娃雷同，涉嫌抄袭，一时间泡泡玛特被推上了风口浪尖。

此外，泡泡玛特的产品质量一直饱受诟病。据统计，在黑猫投诉上投诉泡泡玛特产品货不对板、产品有瑕疵等问题的用户有 1339 个，而且泡泡玛特还被爆出过产品中甲醛超标的问题。

对于一家严重依赖独家授权 IP 和非独家授权 IP 的公司来说，如果产品质量再产生问题的话，可谓说是自我削弱竞争力和品牌影响力。

在招股书的风险披露中，泡泡玛特指出，目前带来最大收益的 IP MOLLY 后续受市场欢迎程度无法保证，此外，公司可能无法有效管理零售店，以及机器人网点的增长，也无法保证准确预测消费者偏好。泡泡玛特已经意识到了危机所在。

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来源：资本邦